金融期货早评
人民币汇率：11月PMI和BCI同步改善
【行情回顾】11月29日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2332，较上一交易日涨193个基点，夜盘收报7.2480。人民币对美元中间价报7.1877，调升17个基点。
【重要资讯】1)外汇局：10月，我国国际收支货物和服务贸易出口3350亿美元，进口2734亿美元，顺差616亿美元。2)欧元区11月CPI初值同比升2.3%，高于前值2%和欧洲央行2%的目标，但符合预期。欧洲央行高官表示，本次通胀数据表现相当不错，12月会议“最有可能的结果”是降息25个基点。
【核心逻辑】虽然在美国候任总统特朗普在网上发文，打起“关税第一枪”后，美元指数出现了短暂上行，同时加元、墨西哥比索和人民币相对于美元均表现出不同程度的贬值压力。然而，在经历了短暂的波动之后，市场恢复了平静。我们推测，这可能与市场对特朗普策略的熟悉程度有关，即市场普遍认为特朗普此举是为了在即将到来的谈判中增加筹码。尽管特朗普宣称新的关税计划旨在促使墨西哥和加拿大采取更有力的措施，以加强边境安全、打击非法移民、犯罪和毒品问题，但实际上，加拿大的毒品泛滥和墨西哥的移民问题均是老生常谈的问题。对于特朗普此举，我们认为或基于下述因素考虑：1)为构建新北美贸易规则做铺垫，并获得2026年《美墨加协定》重新谈判的主动权；2)贸易平衡作为铺垫，实际直击非法移民和芬太尼管制问题；3)此次提议的10%关税上调，可以被看作是中美贸易协商过程中的一次初步试探。展望后市，我们维持此前的观点，即“在基准情况下，美元指数的持续性强势行情大概率还未到，短期内的相对顶部或将显现，但需警惕特朗普的非常规操作带来的市场波动。相应地，在美元兑人民币即期汇率走势方面，除非国内出现系统性风险，否则大概率较难看到美元兑人民币即期汇率趋势性的大幅上升，但短期或仍有一定可控的上行压力”。
【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌
股指：关注预期变化，把握低吸高抛机会
【市场回顾】上周五，股指走势放量上涨，两市成交额上涨超两千亿元，至1.7万亿元左右；期指方面，IF、IH基差下降，IC、IM基差上涨。从持仓变动来看，各品种均表现为多头加仓。
【重要咨询】1、中国11月官方制造业PMI为50.3，前值50.1。中国11月官方非制造业PMI为50，前值50.2；综合PMI为50.8，前值50.8。
【核心观点】上周股指走势整体收涨，主要受市场上关于政策面的小作文频出，政策预期阶段性升温助推，实际信息层面相对平淡，反映市场目前对于新的政策加码敏感度仍较高。在预期牛与基本面牛的过渡期中，市场对于政策的关注度持续较高，而由于基本面弱复苏状态尚未转变，市场对于数据层面敏感度较低。本周继续关注市场预期变化，12月中央政治局会议以及中央工作会议临近，预计行情振幅将明显扩大。
【南华观点】低吸高抛为主。
国债：风险资产反弹
【行情回顾】：国债期货早盘高开后盘中跳水，午后再度先冲高后回落，复刻早盘走势，全天来看，TL、TS主力小幅收涨，T、TF收跌。公开市场方面，当日有6351亿元逆回购到期，新做4790亿元7天期逆回购，当日净回笼1561亿。资金利率整体平稳，流动性较为充裕。
【重要资讯】：1.国务院关税税则委员会发布关于对美加征关税商品第十六次排除延期清单的公告。根据《国务院关税税则委员会关于对美加征关税商品第十四次排除延期清单的公告》(税委会公告2024年第3号)，对美加征关税商品第十四次排除延期清单将于2024年11月30日到期。国务院关税税则委员会按程序决定，对相关商品延长排除期限。现将有关事项公告如下：自2024年12月1日至2025年2月28日，对附件所列商品，继续不加征我为反制美301措施所加征的关税。
【核心逻辑】跟周四一样，债市主要的日内波动都有A股引动，早盘11点左右A股快速冲高引动了债市日内第一轮快速调整。午后各种小作文陆续传出，但不论是什么内容，都更像是在给A股大涨事后找一个理由。现券来看，午后尽管期债偏弱，现券收益率依旧持续下行，全天10Y累计下行1bp左右，债市依旧偏强。
从结构来看，今天短端和超长端偏强，如果超长端受到基本面预期的影响，那么短端可能在逐步定价即将落地的降准以及银行同业存款利率调整。
【投资策略】：回调可尝试布局
【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧
集运：欧线即期运价指数大幅回升
【盘面回顾】：上周五集运指数(欧线)期货震荡偏下行。截至收盘，EC2412和EC2502合约大幅下行，跌幅超3%，其余合约除EC2508外，也均小幅下行。
【现货市场】：ONE跟进下调12月中旬运费报价，马士基略有回升。根据Geek Rate所示，12月12日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2613，较昨日公布价格回升$13；40GP总报价为$4756，较昨日公布运价回升$26。12月19日海洋网联航运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2992，较昨日公布运价下降$480；40GP总报价为$5204，较昨日公布运价下降$800。
【重要资讯】：以色列军方表示，其空军周四袭击了黎巴嫩南部真主党用来储存中程火箭弹的设施，此前双方都指责对方违反了旨在停止一年多战斗的停火协议。以色列表示，周四还向抵达黎巴嫩南部几个地区的所谓“嫌疑人”车辆开火，称其与伊朗支持的武装组织真主党的停火协议遭到破坏，该协议于周三生效。
真主党议员哈桑.法德拉拉(Hassan Fadlallah)反过来指责以色列违反了停火协议。“以色列的敌人正在攻击那些返回边境村庄的人，”法德拉拉告诉记者，并补充说，“以色列今天也有侵犯行为，即使是以这种形式。”
【南华观点】：此前期价的下行主要还在于现货运费的引领——ONE也随其余主流船公司大幅下调其现舱报价。但随着黎以停火似有变动，远月有一定托底，跌幅较小，甚至有所反弹。而最新一期欧线即期运价大幅上行，以及中东局势的反复，使得EC下周回升的可能性有所增加，风险点在于加沙停火进程；后续关注现舱报价与期货标的指数变化。
重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
黄金&白银：维持震荡等待驱动
【盘面回顾】上周贵金属市场整体呈现周一暴跌，但之后震荡的走势，周线收带一定下影线阴柱，并阴柱实体维持在之前一周大阳柱实体内运行，反映为震荡走势。周一贵金属价格暴跌，因传黎巴嫩和以色列停火消息，削弱市场避险情绪，此外特朗普提名贝森特担任财政部长，改善美经济前景预期，并打压油价下行，亦对贵金属价格形成一定利空。周二压盘早晨，美指明显走高，并对美元计价贵金属造成一定压力，主要因特朗普称将对墨西哥和加拿大商品征收25%关税，对华加征10%关税。周三晚间公布的美国10月核心PCE物价指数年率录得2.8%，为2024年4月以来最大增幅；环比+0.3%，符合预期，数据后贵金属回落，因该数据削弱美联储接下来降息预期；美周度初次申请失业救济人数仍然很低，但续请失业救济人数明显上升，为2021年11月以来的最高，反映美就业市场降温。美联储11月FOMC会议纪要显示，官员们倾向于未来以渐进的方式降息；部分官员谈及通胀居高不下与劳动力市场疲软，分别是潜在暂停宽松和加速宽松的理由；未来考虑将隔夜逆回购利率下调5BP，使其与联邦基金利率下限一致。从联邦基金利率期货隐含利率看，后半周美联储降息预期有所升温，美指在周五明显回落。地缘政局方面，中东局势依然紧张，挺火协议依然面临诸多不确定性，叙利亚局势亦再次进入紧张状态。
【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增0.58吨至878.55吨；iShares白银ETF持仓周减90.72吨至14709.6吨。短线基金持仓看，根据截至11月19日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少2084张至234367张，其中多头减少6871张，空头亦减持4787张；白银非商业净多头寸减少1319张至46323张，其中多头减少3012张，空头减少1693张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加11.8吨至558吨，COMEX白银库存周减6.6吨至9579.13吨；SHFE黄金库存增加210千克至13.95吨，SHFE白银库存周减23.7吨至1188.3吨；上海金交所白银库存(截至11月15日当周)周减8.94吨至1440.4吨。
【本周关注】本周数据方面主要关注周五美国非农就业报告(12月19日美联储FOMC会议)及之前的ADP就业、职位空缺数等，此外也需关注ISM制造业与服务业PMI等。事件方面：周二04:15，美联储理事沃勒将发表讲话；周二05:30，美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话；周三01:35，美联储理事库格勒将发表讲话；周三21:45，美联储25年票委穆萨莱姆将讲话；周四02:45，美联储主席鲍威尔将接受采访(讲话或暗示非农数据信号)，3:00公布美经济褐皮书；周五00:30，美联储24年票委巴尔金将发表讲话；周五22:15，美联储理事鲍曼发表讲话；周六01:00，美联储24年票委哈玛克就经济前景讲话；周六02:00，美联储24年票委哈戴利发表讲话。
【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，周线伦敦金银阴柱实体皆维持在之前一周大阳柱实体内运行，反映为震荡走势。伦敦金下方强支撑在2550附近，伦敦银强支撑30区域，同时关注美指在108附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。
【盘面回顾】沪铜主力期货在周中于7.4万元每吨附近震荡，符合预期；上海有色现货升水70元每吨；上期所库存小幅减少近万吨至11万吨，LME去库不顺，维持在27万吨附近。进阶数据方面，计算精废价差继续低于正常区间；铜铝比稳定在3.61附近；铜矿TC小幅稳定在11.3美元每吨；现货进口出现利润。
【产业表现】据外电29日消息，两位市场人士和一份内部文件显示，智利国家铜业公司(Codelco)正在加快其铜生产，以实现今年目标，这或会在今年上半年疲软后扭转局面。这家全球最大铜生产商希望到年底时铜产量达到约133.1万吨，较去年增长0.5%，位于目标区间低端。该公司正努力从25年低点恢复产量。10月产量较目标高出2.9%，是该公司表现最具体的迹象。官方数据将在未来几日公布，年度目标为132.5-135.2万吨铜，较7月的139万吨调降了区间的上限。10月份的产量目标为11.65万吨，2.9%的增幅意味着实际产量接近12万吨。
【南华观点】震荡为主，周运行区间7.32万-7.46万元每吨。
【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中一度出现近6000元每吨的跌幅，后迅速收复，最终报收在24.1万元每吨附近；上期所库存小幅回落至7239吨附近，LME库存稳定在4800吨附近。进阶数据方面，现货锡进口继续亏损；40%锡加工费小幅稳定在1.52万元每吨；锡现货升水600元每吨。
【产业表现】秘鲁Minsur宣布将出售其在巴西的Minera o Taboca公司，包括该公司旗下的Pitinga矿和Pirapora冶炼厂，买方为中国有色金属矿业集团公司(CNMC)下属的中国有色贸易有限公司。根据11月26日签署的销售协议，Minsur在Minera o Taboca的全部间接股权将按此类交易的特定要求和条件转让给中国有色贸易有限公司。据悉售价为3.4亿美元。
【核心逻辑】锡价在周中回落后收复，基本符合预期。回落的原因有诸多猜测，包括锡矿进口增加、锡锭进口增加、需求预期降低等，但是都没有得到证实。彼时内外盘的价差并没有发生变化，故上述原因其实无法成立。展望未来一周，宏观方面，市场基本消化了超级宏观周的影响，对于新一届美国政府内部的组成暂无交易预期。基本面上，锡自身仍有一定的支撑。供给端缅甸尚未放量。即使恢复采掘，依然需要至少1个月时间洗筛至精矿出口。需求端光伏行业有一定的回暖趋势，叠加半导体周期，整体偏乐观。因此短期锡价或寻找支撑位，而后小幅向上。
【南华观点】震荡偏强，周运行区间23.3万-25万元每吨。
以上评论由分析师夏莹莹(Z0016569)、肖宇非(Z0018441)提供。
螺纹钢热卷：卷板材需求维有韧性
【盘面回顾】持续减仓，价格变化不大
【信息整理】1.11月30日，国家统计局发布的数据显示，11月份，制造业采购经理指数(PMI)为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。
2.国务院关税税则委员会公布《进境物品关税、增值税、消费税征收办法》，并决定对美加征关税商品延长排除期限至2025年2月28日。
【南华观点】因建材需求走弱加上钢厂利润收缩，钢厂减产范围陆续扩大，钢材供应压力缩减，且由于卷板材需求仍维有韧性，钢材整体库存去化加快，目前处于季节性低位，供需矛盾不显；不过市场对今年冬储不大看好，原料供应仍呈现偏宽松状态，基本面端缺乏向上驱动。宏观端来看，国内市场对本月召开的经济工作会议将释放利好政策的预期走强。综合来看，钢材供需矛盾不显，宏观端有预期，因此近期盘面下方支撑较强，但是继续向上基本面端有压力，需要宏观端释放超预期利好信号。预计会前盘面仍上下受限，螺纹主力运行区间或在3250-3400之间，热卷主力运行区间在3400-3600之间。
铁矿石：预期拉动估值
【南华观点】铁矿石价格已经连续两周上涨3.8%，两周累积上涨7.7%了。从技术形态上来看，目前铁矿石价格偏强，价格在5日线上方，且已经最近连续5个交易日涨跌幅大于等于0了。目前矿石价格已经到达了我们前面给出的震荡区间的上沿。基本面矛盾不大，钢材进入淡季，市场主要交易宏观预期。从季节性上看，12月铁矿石价格易涨难跌，也是淡季更容易交易预期导致的。尽管小作文扰动频繁，但目前无法证伪，下方有支撑。但进一步向上突破震荡区间，需要更强的宏观预期驱动。海外宏观端，美元指数回落降低了对商品价格的压制，但降息预期的摇摆可能意味着压制力不会持续回落。
从基本面上看，铁矿石目前矛盾不大，上方有发运压制，下方有铁水需求支撑。发运端，目前发运偏稳，非主流发运超季节性回升，四大矿超季节性下降。但铁矿石12月有发运冲量预期，且矿价回升后，特别是回升至100美元以上后发运抑制将减少。钢厂补库增多，疏港量维持在高位。需求端，北方钢厂减产增多，钢厂季节性检修预计增加，铁水产量季节性下降，但整体在温和位置。终端钢材供需双降，建材转水板材，减产降低了建材库存矛盾。板材需求尚可，抢出口有一定支撑。关注后续铁水转水板材后需求承接和板材是否有超季节性累库。但整体看，基本面矛盾不大，边际上铁矿石估值略上升，价格略高于产业基本面。
总结，在宏观预期支撑和钢厂季节性补库支撑下，铁矿石价格短期易涨难跌，价格突破震荡区间上沿还需要进一步宏观利好的驱动。同时也需要注意市场短期过于乐观、基差快速收窄后，给出产业无风险套保的机会。
焦煤焦炭：关注冬储进展
【信息整理】
据俄罗斯联邦统计局(Росстата)11月27日发布的最新工业生产统计月报快报数据显示，2024年1-10月，俄罗斯煤炭产量累计为3.47亿吨，比上年同期下降1.7%。
【南华观点】
焦炭交易四轮提降预期，近期双焦盘面震荡下跌，焦煤现货价格疲软，焦炭现货走势弱稳。本周矿山和洗煤厂开工率环比小幅下跌，内煤供应稳定性高。中蒙口岸通关车数持续高增，口岸监管库存压力偏高。下游冬储尚未开始，焦煤现货成交偏差，矿山库存持续高增。焦煤持续让利焦炭，焦企短期内仍能保有一定利润，焦炭产量环比小幅回升，后续关注四轮提降进展，即期焦化利润有收缩可能。需求淡季钢厂盈利承压，钢厂将于12月中旬开启集中检修，本周铁水环比减产，双焦刚性需求走弱，焦炭生产环节库存压力增大，基本面边际恶化。展望后市，焦煤冬储节点临近，补库需求释放有望支撑盘面阶段性止跌。近期政策会议小作文扰动市场情绪，双焦有跟随黑色反弹的趋势，但幅度明显弱于铁矿，宏观预期对双焦尤其焦煤影响有限。短期内，建议等待会议预期落地及冬储需求释放后逢高布空焦煤2501合约。中长期，焦煤过剩是市场共识，铁矿新增投产预计下半年落地，上半年仍可关注多矿空煤的机会。
原油：中东局势的紧张气氛再度缓和，且市场担忧明年有供应过剩风险，国际油价下跌。
【原油收盘】截至11月29日收盘，NYMEX原油期货01合约68.00跌0.72美元/桶，环比-1.05%；ICE布油期货01合约72.94跌0.34美元/桶，环比-0.46%。中国INE原油期货主力合约2501涨0.6至528.6元/桶，夜盘涨0.1至528.7元/桶。
【市场动态】从消息层面来看，一是，欧佩克+消息人士周四表示，欧佩克+正在讨论推迟2025年第一季度的石油增产计划，并在将政策会议推迟到12月5日之后，就这一问题和其他选择进行进一步谈判。阿联酋计划在2025年1月增加石油产量是需要解决的问题之一。二是，伊朗高级官员：如果伊朗与E3国家最终敲定一项路线图，美国将决定是否恢复或终止2015年核协议。三是，沙特、俄罗斯、哈萨克斯坦重申对欧佩克+自愿减产的全面承诺。四是，哈马斯的一名高级官员表示，哈马斯已准备好在加沙达成停火协议，并对以色列和真主党在黎巴嫩达成的停火协议表示欢迎。这位官员称，目前已经通知埃及、卡塔尔和土耳其方面，哈马斯已准备好达成停火协议和交换被扣押人员的协议，但他同时指责以色列方面阻挠协议达成。五是，美国至11月22日当周EIA原油库存-184.4万桶，战略原油库存+117.2万桶，美国原油产量+29.2万桶至1349.3万桶/天，炼油厂开工率+0.3%至90.5%，汽油库存+331.4万桶，取暖油库存-113.4万桶，精炼油库存+25.9万桶；五是，市场消息：美国能源部宣布新的招标，从2025年4月到2025年5月向战略石油储备提供多达300万桶石油。
【南华观点】供给端OPEC+产量整体稳定，内部尚未出现不和谐声音，但本月OPEC+出口环比上月有一定的增长，OPEC会议延长至12月5日，市场对推迟增产的预期增强。在需求端，除了中国外，欧美和东南亚市场炼化利润有一定修复，汽柴油裂解盘整，需求端整体有一定改善。在库存端，虽然美国、欧洲、亚洲库存涨跌不一，但整体库存仍处于低位。整体来看，当下基本面相对稳定，油价整体仍处于区间震荡，重点关注OPEC会议
【盘面动态】12月FEI至617美元/吨。12月沙特CP丙烷635美元/吨，持平上月，折合人民币到岸成本5180元/吨附近。至11月28日国内PDH开工率至61.5%，环比上周-5.7%。中东至远东、美湾至远东(巴拿马)运费分别至51美元/吨和106美元/吨。最便宜可交割品宁波民用气4840元/吨附近，01合约基差走强至420元/吨的高位；仓单5699手。
【南华观点】布油仍在70-76美元/桶区间内运行；PDH利润近期有所修复，后期开工率或小幅回升至70%附近，但继续提升空间有限；基差再度走强，期货下行空间有限。短期LPG期货基本面小幅修复，LPG期货价格震荡，关注PG2501合约4370-4460的窄幅波动区间何时被打破。策略上，单边观望；同时关注01-02的反套时机。
【盘面动态】周五TA01收于4810(+54)，1-5月差收于-96(+6)。PX01收于6718(+20)，1-5月差收于-228(-6)。
【PTA观点】供需方面，本周PTA开工上涨至87.2%，主要东营重启，仪征恢复，聚酯开工降0.3%至92.1%。下游织厂负荷下降1%至71%。本周产销较好。因此本周聚酯工厂补货，外加天气原因，PTA基差略有走强。
PTA冬季因天气原因基差阶段走强可能会时常发生，聚酯工厂本周产销较好，可能负荷下滑时间低于预期，但是在PTA开工进一步提高情况下供需总体较宽裕，PTA单边随原油，利润上维持400附近高空.
【PX观点】本周PX开工维持在84.9%，后期国内青岛丽东可能降负，但海外科威特装置恢复运行、乐天重启。PTA继续提升4.6%至87.2%的高位，PXN在178一线。石脑油本周价差在70-80，单边价格有所下跌，而内盘价格有所上涨
总体PX仍较难走出单边走势，虽然PX自身供需平衡不差，但是PTA和聚酯的需求存在下滑预期，心态上有所限制，且目前整条链利润压缩后总体随成本影响更直接。PXN估计仍旧维持震荡150-200区间附近；PX-MX的利润有所改善，价差总体走扩，短流程在后期MX仍不好的情况逢低做扩。
MEG-瓶片：季节性走弱传导不及预期，EG震荡为主
【盘面动态】周五EG01收于4622(+50)，本周01基差+47(0)，1-5月差收于-78(+5)。PR03收于6164(+40)，03盘面加工费收于463(-11)。
【装置】山西美锦30w近日重启出料，后续暂维持单线运行。海外装置方面，加拿大一套50w装置近期已重启。
近期乙二醇走势缺乏驱动，终端需求季节性走弱的预期与聚酯开工超预期共同作用下，价格以震荡为主。基本面方面，供应端煤制开工随部分装置检修结束继续抬升3.91%至73.85%的高位，乙二醇总负荷也由此提至73.25%；12月仍有前期检修装置计划回归，供应量仍存增长空间。库存方面，周内部分到港受天气影响延迟，港口发货中性，主港库存预计基本维持。需求端，旺季尾声下，聚酯负荷季节性转弱不及预期，开工下调至92.2%仍处高位。周内长丝让利促销，加工利润再次大幅压缩，长丝库存压力得到明显缓解。终端而言，织机、纱厂负荷继续小幅下调，织造订单难见好转，季节性走弱已成定局。
总体而言，乙二醇价格近期以震荡为主，聚酯开工居高不下的背景下，价格缺乏向下驱动。但进入淡季，终端需求转弱明显，聚酯前期因良好效益支撑的高负荷预计难以维持，乙二醇后续累库压力较大，预期乙二醇价格维持偏弱看待。后续主要关注聚酯需求降负节奏与库存压力。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。
甲醇：关注05
【盘面动态】:周五甲醇01收于2552
【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-25
【库存】:上周甲醇港口库存去库，到港较少、显性外轮卸货仅8.54万吨。江苏主流社会库提货尚可，浙江维持刚需，供应偏少下大幅去库。华南广东地区进口及内贸均补充供应，主流库区提货量平淡，库存窄幅去库；福建地区进口补充供应，下游消耗速度一般，库存略有累积。
【南华观点】：上周甲醇震荡下跌，有几点值得注意，一是传统利润维持偏低，开工小幅下降，逐步进入淡季，此外宁波富德计划1月4日检修10天，mto仍有潜在负反馈(兴兴)。内地相较于港口仍偏强，低库存上游挺价意向明显，部分企业预售库存，宝丰本周再采购1.8万吨，但宝丰外采量相较于上周减少。二是伊朗装船量减少，11月伊朗装船累计64w符合预期，符合预期，受封港影响11月进口112(82+31)，部分船只推迟至12月，12月进口预期105附近，总体来看外盘委内瑞拉供应损失和新西兰恢复对冲，非伊供应维持低位，伊朗进入季节性减产。三是未来三周周均到港27，从本周开始进入去库周期。综上，上周甲醇盘面抢跑明显，mto负反馈已被计价，后续仍需关注内蒙宝丰外采维持时间、伊朗减量情况、mto负反馈落地，可逢低关注甲醇05合约。
苯乙烯：大装置重启，苯乙烯近强远弱
【盘面回顾】EB2501收于8404(+96)
【现货反馈】下午华东纯苯现货7375(+50)，苯乙烯现货9040(+260)，主力基差636(+164)
【库存情况】截至2024年11月25日，江苏纯苯港口库存12.5万吨，较上期库存上升0.73万吨，环比上升6.2%。截至2024年11月25日，江苏苯乙烯港口库存3.13万吨，较上周期减1.1万吨，幅度降25.88%；截至11月28日，苯乙烯工厂库存12.82万吨，环比减少2.79%。
【南华观点】
纯苯方面，本周石油苯开工率78.3%，装置变动不大，加氢苯有多套装置重启，开工率升至68.6%。下游需求方面，除苯乙烯外纯苯的其他几大下游开工率有不同程度提升。隆众最新统计数据显示，江苏纯苯港口库存12.5万吨，港口累库不及预期，长江口封航影响了部分到船，后续货源相对充裕。进口方面预计12月进口仍将维持40万吨左右。纯苯当下维持偏弱格局，纯苯纸货月间价格仍旧维持C结构，但接下来下游有多套检修装置回归，尤其是浙石化180万吨苯乙烯装置，预计需求将有好转，纯苯供需格局存向好预期。本周受月内补空影响总体买气较好。
苯乙烯方面，截至11月28日，苯乙烯开工率64.6%，环比-1.4%，短期停车装置损失影响增量明显，本周浙石化180万吨装置已重启，预计12月1日出苯乙烯，供应将会增多。下游3S中，EPS呈现季节性走弱，开工下降，库存走高；ABS方面，本周吉林石化、新浦化学、浙江石化装置开工负荷下降，整体产量和开工下降，12月份家电厂排产数据较好，家电需求尚可，带动ABS厂家大单成交，库存走低，市场整体走向局部强势。PS也是家电专用料需求较好，通用料低价走货尚可。最新数据看苯乙烯厂库、港库双双去库，低库存叠加月底补空，本周苯乙烯现货依然偏紧，基差相较上周有所回落，但依然处于高位。虽然浙石化180万吨装置已经回归，供应增量释放至市场仍需时间，苯乙烯近端现货维持强势，预计到12月中下旬苯乙烯供应紧张格局才会有明显好转。近期关注原油价格走势以及苯乙烯装置动向。
【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU01报价3209元/吨升水新加坡1月380燃料油8美元/吨
低硫燃料油：较为疲软
【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU01报价4013升水新加坡01月纸货25美元/桶
沥青：价格继续上涨
【盘面回顾】BU01报价3591元/吨
橡胶：合成胶领涨
【盘面动态】上一交易日主力RU2505合约收盘价18260(135)，1-5价差走扩-275(-15)。主力NR2502合约收盘价14760(140)，RU2505-NR2502价差走缩3500(-5)。
主力BR2502合约收盘13350(425)，01-02c结构走缩-5(10)，BR2502-RU2505价差走缩-4910(290)，BR2502-NR2502价差走缩-1410(185)。
【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳17.3(0)，制全乳15.2(0)；云南原料胶水制浓乳16.2(0)，制全乳16(0)。泰国胶水价格69(0)，杯胶价格60.2(0.7)。
【库存情况】截止2024年11月27日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量2.90万吨，较上期+0.03万吨，环比+0.90%。中国丁苯橡胶样本库存量2.10万吨，较上期+0.09万吨，环比+4.70%；其中丁苯橡胶工厂库存环比+6.10%，贸易商库存环比-1.49%。
【南华观点】上周文华商品指数略涨，A股三大股指均上涨，国内宏观利多小作文不断，美指跌幅较大，原油、黄金均走跌。橡胶系周内强势上涨，国内再度去库，NR短暂挤仓，合成胶超跌修复领涨商品，橡胶系多头趋势未止。泰北逐渐向停割期过渡，泰南高产期遭遇洪涝，杯胶价格稳步上涨，供应预期有偏紧倾向。云南本月底多数停割，海南降温胶水干含继续下滑，国内原料价格保持高位。周五泰混远月买盘走强，转c结构。合成胶周五增仓领涨商品，近月合约转b结构，或开始修复超跌与天胶价差。原料丁二烯供应仍保持宽松，周度到港量较多，现货偏强震荡为主。丁苯、顺丁略有累库，周五顺丁现货受成本制约，中下游商谈存在矛盾，交投更加僵持。橡胶上游加工利润较好、国内初步累库，与原料价格高位上涨均有支撑，中长期保持偏多趋势判断，持续关注泰国洪涝炒作、国内后续累库幅度、基差，盘面关注宏观情绪。
观测：单边观点偏多，套利空RU多NR
尿素：震荡维持
【盘面动态】：周五尿素01收盘1799
【现货反馈】：周末周末国内尿素行情僵持整理，个别下调10-20元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1700-1790元/吨。内蒙气头均已停车，国内尿素日产18.6万吨附近。
【库存】：截至2024年11月27日，中国国内尿素企业库存量140.89万吨，环比-0.58万吨，中国主要港口尿素库存统计15.8万吨，环比-0.1万吨。
【南华观点】：从供应面来看，本周国内尿素日产预期在18.4-19.2万吨附近。需求面来看，复合肥开工率继续稳步回升，板材行业短期需求较为稳定，农业储备需求将阶段性补仓。供应仅小幅下降，需求变化较小，但随着气头企业停车的临近，市场交易情绪将逐渐回温。储备需求则逢低采购，追高情绪谨慎。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。
玻璃：周末现货好转
【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1267，1.36%；玻璃2505合约昨日收于1420，2.01%
【基本面信息】
截止到20241128，全国浮法玻璃样本企业总库存4901.7万重箱，环比+59.1万重箱，环比+1.22%，同比+30.01%。折库存天数22.8天，较上期+0.2天。华北地区整体库存微幅下降，企业间存在差异，沙河厂家整体出货较好，库存下降为主，京津唐地区出货减弱，部分厂家库存小幅增长。华东市场本周原片企业产销整体放缓，下游拿货积极性不高，理性观望居多，整体库存上涨。华中市场企业间产销不一，个别企业出货良好，库存去化，多数企业出货欠佳，库存延续上涨，整体库存累库力度较上周放缓。华南区域周内除个别企业产销尚可外，多数企业出货一般，尤其因企业改色下游补货，导致库存下滑，影响整体库存增量有限。
【南华观点】
预期和现实仍在博弈，宏观政策预期也将持续。供需层面，我们看到玻璃日熔在一波集中冷修以及部分点火后暂稳于15.9万吨附近，后期冷修与点火并存，不排除供应或仍进一步下滑，但斜率预计明显放缓。现货端销有所回暖，尤其沙河地区，部分贸易商经销商仍有补库动作。周末现货+20元。目前看，整体现实端刚需尚可，中游部分则二轮补库。价格整体处于窄幅震荡。
纯碱：刚需进一步下滑
【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1478，-0.61%；纯碱2505合约昨日收于1566，-0.7%
【基本面信息】
截止到2024年11月28日，本周纯碱库存165.58万吨，环比周一+2.58万吨，环比上周四+5.27万吨；其中，轻碱库存66.52万吨，环比周一+0.84万吨，环比上周四+0.50万吨；重碱库存99.06万吨，环比周一+1.74万吨，环比上周四+4.77万吨。
【南华观点】
整体看，纯碱震荡格局尚未打破。供应端前期降负荷产能慢慢回归，周产高位震荡。从我们跟踪的日产数据以及推导的刚需平衡看，每周纯碱过剩量正在加剧，但当下的累库幅度似乎不及预期，我们认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化。出口略超预期。需求端，浮法玻璃暂稳，光伏冷修仍预期再次加速，待兑现程度。新产能方面，或推迟，时间上看对年内平衡影响不大。当前中游库存不低，这批货终究还是需要市场去消化的。警惕供应层面是否出现新的扰动。
纸浆：弱需求趋势缓解
【盘面回顾】截至11月29日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘上涨22元至5844元/吨。夜盘上涨22元至5866元/吨。
【产业资讯】针叶浆：山东银星报6240元/吨，河北俄针报5775元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4450元/吨。
【核心逻辑】10月份世界20主要产浆国化学浆出货量同比增加，发运至中国的针阔叶浆量同比均有所增加，供应量相对宽松。上周国内木浆成品纸种产量均有不同程度下滑，今年5月份以来，除生活用纸产量相对平稳外，其他木浆成品纸产量趋势性下滑，短期产量处探底寻底阶段。山东大型纸厂宣布部分产线停机，影响国内整体木浆成品纸产量下滑，成品纸价格得到一定支撑，市场预计12月份成品纸涨价函将部分落实。周度国内纸浆港口库存小幅增加，仓单库存减少，10月末以来，木浆成品纸企业库存持续减少。综合来看，上游供给量相对宽松，下游成品纸产量下滑，基本面驱动偏弱。成品纸价格支撑，企业库存减少，弱需求趋势得到缓解。
生猪：供需博弈
【期货动态】01收于15075，跌幅0.69%
【现货报价】昨日全国生猪均价16.35元/斤，下跌0.16元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.98、16.30、15.83、16.78、17.93，湖南不变，其余分别下跌0.27、0.05、0.13、0.10元/公斤。
【现货分析】
【南华观点】进入12月，前期说的供需逻辑将逐渐兑现，从现货端来看，已经难有规模二育的动作，即使有也难挡产量增长大势，现货价格或维持走弱趋势，而对于当前盘面来说提前交易现货走弱逻辑，贴水维持在1500以内仍然合理，后面盘面下行也需现货端配合，并且如果下跌过快需要警惕仍然可能存在的惜售压栏以及冬至等消费与交通问题导致的供应缩量拉涨，控制仓位，不宜过分追空。
油料：震荡偏弱
【盘面回顾】美豆周五夜盘开市窄幅震荡，国内粕类继续底部弱势震荡。
【后市展望】国际端来看，南美播种继续保持顺利，限制美豆上方空间；国内豆粕在自身弱现实背景下价格不容乐观。菜粕换月后短期仍缺乏更多上涨驱动，中长期关注后续国际贸易关系。
油脂：价差走扩
【盘面回顾】国际端供应季节性减少叠加国内棕榈油进口利润倒挂导致供给更加紧张，价格表现较为强势；而当前国内豆油供给存在一定不确定性，但长期偏宽松的格局和良好的榨利制约豆油上方空间；加拿大愈发尴尬的出口转紧导致其成本不断下移，对国内菜油价格同样形成抑制，国内菜油在出现进口利润的情况下有零星买船出现，近一步限制菜油价格上方空间。
豆油：虽然短期因为大豆到港节奏导致压榨偏紧，豆油产量边际存在减量，但由于后续供给又恢复的预期且恢复空间良好，加之当前豆油库存较高，对供应的调节能力较为充分，因此豆油的阶段性偏紧对供需基本面及价格的影响非常有限。短期库存考虑受到压榨偏紧影响有略微向下的可能，但后续大豆最终依日会到港增加压榨的预期，豆油的宽松供给不改，库存难有显著下降空间，价格将会持续保持偏弱水平。
菜油：由于加拿大对美国的出口窗口因为特朗普计划对其加征关税而转紧，加菜籽及菜油价格的下跌令国内菜油进口成本跟随向下，进口利润好转之下，国内出现零星对菜油的买船。且由于美加关系存在一定变数导致中加关系的紧张预期同样被打破，存在了更大的不确定性，菜油供给存在边际转松的预期。而当前由于豆油依旧是最具性价比油脂，因此菜油的消费依|日以刚需为主，消费端不存在增强去库存的能力，国内菜油价格因供应转松而跟随承压。
【后市展望】即将进入交割月前月，移仓及平仓压力下，棕榈油价格波动将因低库存而表现的更加剧烈，相对植物油间价差将表现更加明显。
【南华观点】建议棕榈05合约向上部分离场观望。
【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周五收盘小幅上涨，因技术性交易和出口需求旺盛，
【市场分析】东北大豆现货价格稳定，贸易商积极收购高蛋白货源，下游对于高蛋白大豆补货意愿较强，南方大豆市场购销暂稳，下游按需采购，价格平稳运行。
【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收盘上涨，因技术性买盘、年底前的积极季节性交易模式以及投资者在感恩节假期后调整头寸。
【现货报价】玉米：锦州港：2150元/吨，+0元/吨；蛇口港：2270元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价1980元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2610元/吨，+0元/吨；山东报价2820元/吨，-10元/吨。
【市场分析】东北玉米价格基本稳定，黑龙江及内蒙古部分产区出现降雪天气，玉米购销略受影响，受气温反复的影响，东北玉米的质量受到考验。华北地区玉米价格整体有涨有跌。随着天气影响减弱，山东深加工企业门前到货量快速增加，部分企业价格再次下跌，基层价格保持相对坚挺。销区玉米市场价格偏弱运行，因盘面持续偏弱及粮源毒素不稳定，下游企业采购积极性不高，港口仅有少量成交，且成交价格偏低。
淀粉方面：华北地区玉米淀粉价格处于下跌趋势，下游采购心态仍不积极。华南地区玉米淀粉下游行业开工较好，支撑玉米淀粉消费，春节前下游备货生产使用玉米淀粉量大，市场价格主流跟随产区波动。
棉花：关注下游边际变化
【期货动态】洲际交易所(ICE)期棉上涨近0.5%，美棉周度出口量环比增加。周五夜盘郑棉小幅上涨。
【外棉信息】据商务部数据显示，印度2024年10月的服装出口额为12.27亿美元，环比增长11%，同比增长35.06%。
【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年11月28日，新疆地区皮棉累计加工总量417.1万吨，同比增幅21.48%，新疆新棉交售基本结束，出疆棉周度运输量维持高位，当前新棉仓单生成数量偏低，关注最终新棉定产情况；近期下游淡季氛围延续，纱布厂开机率下调，成品仍处于累库状态，纱厂纺纱利润受到挤压，原料采购积极性不佳，但目前工厂库存尚处中性水平，12月下游或存季节性补库，纱布走货有望环比好转。
【南华观点】短期棉价上方存在套保压力，下方存在新棉成本支撑，空间有限，等待下游阶段性补库的启动带来新的上行驱动。
白糖：内强外弱
【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周五下跌，周线继续录得跌幅。
昨日夜盘郑糖低开低走，跟随外盘下挫，近期走势强于外盘。
【现货报价】昨日南宁中间商0站台报价6220元/吨，上涨60元/吨。昆明中间商报价6170-6220元/吨，上涨20-30元/吨。
2、巴西中南部11月上半月糖产量89.8万吨，同比下降59.2%。
【南华观点】郑糖价格逐步走强，外盘持续走弱，内外价差继续收敛。
鸡蛋：小稳小动
【期货动态】01收于3630，涨幅2.02%
【现货分析】
【南华观点】蔬菜价格与淘汰量一直是我们近期比较关心的两个指标，上周的止盈平仓基于此。本周来看蔬菜价格与淘汰量继续上行，叠加前5个月的鸡苗补栏数量的低点，使得11中下旬-12月存在供应边际减少的可能，同时从库存来看，本周也完成了一定的去库，因此短期蛋价或呈现震荡偏强的走势。同时近月合约存在较大的贴水，整个交易逻辑呈现明显的远月以供应定价，近月需求向上修正的情况，详细见《猪与蛋：交易的时差》。
苹果：偏强震荡
【期货动态】苹果期货周五上涨，整体仍维持偏强震荡。
【现货动态】山东产区地面交易结束，市场客商陆续撤摊，外调货源少量流入，目前黄金维纳斯、奶油富士及少量剩余果农统货继续入库。西部冷库交易较前期略慢，库内客商数量减少，调货发市场减缓。销区批发市场到货较昨日增加，近期市场整体成交氛围清淡，仍以低价货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货，中转库货源积压较多。
【库存分析】钢联数据显示，截至2024年11月27日，全国主产区苹果冷库库存量为846.22万吨，环比上周减少7.32万吨，周内交易基本结束
。卓创数据显示，据统计，截止到2024年11月28日全国冷库库存比例约为63.3%，较上周减少0.41个百分点，较去年同期(20231123)低3.22个百分点。
红枣：震荡运行
【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，近日各产区下树进度逐渐接近尾声，主流成交价格来看，阿克苏约在4.00-5.20元/公斤，阿拉尔约在4.50-5.50元/公斤，喀什约在5.00-5.50元/公斤。
【销区动态】上周五河北崔尔庄市场到货10余车，广州如意坊市场到货7车，新枣到货增加，但整体来看，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主，等待节日季节性需求的好转。
【库存动态】11月29日郑商所红枣期货仓单有效预报录得152张。据统计截至11月28日，36家样本点物理库存在6955吨，周环比增加1040吨，同比减少37.90%，新枣上市速度加快。
【南华观点】目前新年度红枣增产预期基本落地，新枣成交价格暂稳，红枣价格或维持低位震荡。
